近來，面臨退市的公司頻頻上演“咸魚翻身”的故事：ST吉輕工通過流通股股東無償追加投資使每股凈資產(chǎn)高于面值、*ST小鴨通過向潛在大股東增發(fā)國家股完成重大資產(chǎn)置換……本文試圖通過對三聯(lián)集團(tuán)重組ST輕騎（600698）方案的剖析，探尋市場正在演繹的激活“咸魚”的又一條新途徑。

　　與大多數(shù)類似重組案例相比，三聯(lián)集團(tuán)重組ST輕騎的困難都要大得多：ST輕騎曾經(jīng)以34億元的巨額虧損，創(chuàng)下了市場虧損的紀(jì)錄；其大股東輕騎集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)欠款高達(dá)28億元，公司還為輕騎集團(tuán)及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)和其他第三方銀行借款8.86億元提供擔(dān)保，其中7.2億元逾期；公司還向銀行借款7.34億元，其中2.49億元逾期；另外，ST輕騎還因債務(wù)問題涉訴多起，其凈資產(chǎn)為-16.2億元，嚴(yán)重資不抵債（以上均為2002年度數(shù)據(jù)）。雖然截至今年三季度末，輕騎集團(tuán)作出了一定的償債努力，ST輕騎也有了盈利的跡象，但ST輕騎的財(cái)務(wù)狀況依然沒有實(shí)質(zhì)性改變。

　　三聯(lián)集團(tuán)此次重組，到底采取了怎樣的創(chuàng)新性措施呢？根據(jù)相關(guān)協(xié)議，三聯(lián)集團(tuán)將其合法持有的三聯(lián)城建90.20%的股權(quán)以16.3億元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓給濟(jì)南市國資局；濟(jì)南市國資局則將上述三聯(lián)城建的股權(quán)劃撥給輕騎集團(tuán)，輕騎集團(tuán)則按所確定的16.3億元的價(jià)格將上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓給ST輕騎，用以抵償其所欠ST輕騎相應(yīng)金額的債務(wù)。同時(shí)，濟(jì)南市國資局將其所持ST輕騎39748.80萬股國家股以零價(jià)格轉(zhuǎn)讓給三聯(lián)集團(tuán)。

　　根據(jù)ST輕騎相關(guān)公告，濟(jì)南市政府和輕騎集團(tuán)還為減少關(guān)聯(lián)欠款，采取了三項(xiàng)措施（現(xiàn)金、樓房資產(chǎn)、下屬公司股權(quán)），解決了輕騎集團(tuán)對ST輕騎1.97億元的關(guān)聯(lián)欠款；另外，ST輕騎還將通過資產(chǎn)重組、與債權(quán)人達(dá)成和解，抵償關(guān)聯(lián)欠款9.83億元。以上幾項(xiàng)，已經(jīng)或即將為ST輕騎增加28.1億元的凈資產(chǎn)。另外，ST輕騎還將通過與有關(guān)各方協(xié)商解決60%的債務(wù)。

　　如果以上方案得到順利實(shí)施，三聯(lián)集團(tuán)將成為此次重組的最大贏家，三聯(lián)集團(tuán)通過以16.3億元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓其持有的90.20%的三聯(lián)城建的股權(quán)，而通過其零價(jià)格獲得的對ST輕騎40.902%的控股權(quán)，其又重新獲得了對三聯(lián)城建控制權(quán)，兩者之間的差額6.704億元，就是三聯(lián)集團(tuán)所獲得的轉(zhuǎn)讓三聯(lián)城建的收益。

　　三聯(lián)集團(tuán)的收益還不止于此。正如上述方案所做的安排，ST輕騎將增加近30個(gè)億的凈資產(chǎn)，如果按ST輕騎9月30日的資產(chǎn)負(fù)債表初步匡算，其凈資產(chǎn)將由-14.62億元增加為約16個(gè)億，資產(chǎn)負(fù)債狀況因此將得到根本改善，ST輕騎也將成為一家集房地產(chǎn)、摩托制造為主業(yè)的、具備良好發(fā)展前景的上市公司。正如相關(guān)資料顯示，未來的ST輕騎在房地產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)2004年主營業(yè)務(wù)收入將達(dá)到60412萬元，凈利潤將達(dá)到1473萬元；而ST輕騎原有的主業(yè)也只是“貴人暫時(shí)蒙塵”，前三季度數(shù)據(jù)顯示，其1-9月實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7.25億元，同比增加30.4%，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤7178.47萬元，同比增加52.2%，發(fā)展態(tài)勢非常良好-按公開資料匡算的數(shù)據(jù)顯示，未來的ST輕騎將是一家資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理、贏利能力較強(qiáng)、具備良好可持續(xù)發(fā)展能力的優(yōu)秀的上市公司。

　　不過，話又說回來，所有上述美妙宏圖的實(shí)現(xiàn)，還得看一個(gè)“小小”的關(guān)鍵點(diǎn)：三聯(lián)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓給濟(jì)南市國資局的三聯(lián)城建90.20%的股權(quán)的那16.3億元的價(jià)款，如何支付？據(jù)相關(guān)公告稱，支付方式將由“濟(jì)南市國資局與三聯(lián)集團(tuán)雙方另行商定”。具體什么方式，記者多方求證未果。

　　在上述支付方式?jīng)]有得到合適的、可以被市場廣泛接受的安排之前，政府信用將是三聯(lián)集團(tuán)重組ST輕騎的最終保證。如果重組得到順利實(shí)施的話，以政府信用為擔(dān)保的重組，將是市場重組方式的一大創(chuàng)新；市場其他退市公司的重組，也將變得簡單起來了。